6月2日，歡樂(lè)家在深交所敲鐘上市，發(fā)行價(jià)4.94元/股，截至發(fā)稿，歡樂(lè)家股價(jià)為31.6元/股，市值為142億元。歡樂(lè)家實(shí)際控制人為李興、朱文湛夫婦，以及李興之弟李康榮，三人合計(jì)直接和間接持有歡樂(lè)家股本總額的93.19%。

歡樂(lè)家成立于2001年，主要產(chǎn)品為椰子汁植物蛋白飲料和水果罐頭，通過(guò)經(jīng)銷商模式銷售，屬于傳統(tǒng)食品飲料企業(yè)。2020年，歡樂(lè)家收入12.47億元，同比下降12.44%；凈利潤(rùn)1.79億元，同比下降13.59%。

對(duì)此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，歡樂(lè)家屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品老化，增長(zhǎng)動(dòng)力不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，企業(yè)在市場(chǎng)中無(wú)優(yōu)勢(shì)點(diǎn)，體量擴(kuò)張需要大規(guī)模投入，整體投資價(jià)值不大。

收入體量小，上市補(bǔ)充現(xiàn)金擴(kuò)規(guī)模

飲料企業(yè)上市跟風(fēng)，在能量飲料第一股東鵬飲料上市一周后，歡樂(lè)家緊隨其后。目前股價(jià)為31.6元/股，市值達(dá)142億元。

據(jù)了解，成立于2001年的歡樂(lè)家，主要產(chǎn)品為椰子汁植物蛋白飲料、果汁飲料、乳酸菌飲料等飲料產(chǎn)品；以及水果罐頭、八寶粥罐頭等罐頭食品。目前，在湖北枝江、湖北漢川、山東臨沂擁有三處生產(chǎn)基地，在建廣東湛江生產(chǎn)基地。

中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)罐藏食品專業(yè)委員會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)林焜輝認(rèn)為，在水果罐頭企業(yè)中，歡樂(lè)家在國(guó)內(nèi)處在前三的水平。其上市既有地方政府的推動(dòng)，也有其減輕資金壓力的需求，并且可以回籠大量資金。

不過(guò)，在戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊看來(lái)，歡樂(lè)家雖然實(shí)現(xiàn)上市，但體量相對(duì)較小，通過(guò)上市融資，歡樂(lè)家可以持續(xù)以高投入的方式，提升產(chǎn)能和在全國(guó)的布局。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，歡樂(lè)家收入12.47億元，相比競(jìng)品企業(yè)，歡樂(lè)家亟需擴(kuò)大規(guī)模，提升競(jìng)爭(zhēng)力。2020年承德露露實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.61億元；養(yǎng)元飲品營(yíng)業(yè)收入為44.27億元。剛剛上市的東鵬飲料營(yíng)業(yè)收入達(dá)49.59億元。

有投資者對(duì)歡樂(lè)家如此小規(guī)模的體量上市產(chǎn)生了質(zhì)疑。一位投資者在網(wǎng)上表示：“第一次聽(tīng)說(shuō)這個(gè)牌子，難道現(xiàn)在是個(gè)公司就能上市嗎？”

歡樂(lè)家上市后籌集到的資金，主要用于銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和產(chǎn)能布局，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。招股書顯示，歡樂(lè)家本次募資規(guī)模約為13億元，其中智慧新零售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃投放5萬(wàn)臺(tái)“歡樂(lè)家”品牌專用自助智能零售終端，用于飲料類、罐頭類以及其他食品的銷售及推廣，總投資6.5億元。年產(chǎn)13.65萬(wàn)噸飲料、罐頭建設(shè)項(xiàng)目，生產(chǎn)椰子汁、水果罐頭等產(chǎn)品，投資2.58億元。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目則在不改變現(xiàn)有的銷售模式的情況下，在銷售網(wǎng)絡(luò)終端擺設(shè)冷凍展示柜，投資2億元。歡樂(lè)家補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款項(xiàng)目使用1.5億元。

但是在后端的研發(fā)和企業(yè)管理層面，歡樂(lè)家的投入相對(duì)較少。研發(fā)和信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目總投入僅為3379萬(wàn)元。

產(chǎn)品老化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，歡樂(lè)家屬于傳統(tǒng)行業(yè)，IPO階段可能受到投資者關(guān)注，但其產(chǎn)品老化，收入規(guī)模小，未來(lái)投資者很難提起投資興趣。

東方財(cái)富網(wǎng)的調(diào)查顯示，截至發(fā)稿，看跌歡樂(lè)家的被調(diào)查者占比超過(guò)71%。

資料顯示，歡樂(lè)家產(chǎn)品一直以罐頭產(chǎn)品為主，2014年進(jìn)入植物蛋白飲料市場(chǎng)，形成了飲料和罐頭兩個(gè)主打品類的產(chǎn)品格局。飲料品類產(chǎn)品包括椰子汁、果汁飲料和乳酸菌，罐頭包括橘子罐頭、黃桃罐頭和其他罐頭。

目前，兩個(gè)品類的業(yè)績(jī)也平分秋色。2020年，飲料收入7.34億元，占比59.09%，其中主打產(chǎn)品植物蛋白飲料收入5.71億元，占比45.95%。罐頭產(chǎn)品4.79億元，占比38.55%。

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，歡樂(lè)家的主要產(chǎn)品是罐頭和飲料，每一個(gè)品類的體量只有幾億元，相比而言體量太小，企業(yè)問(wèn)題多，行業(yè)門檻低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這種企業(yè)沒(méi)有太大的投資價(jià)值。

歡樂(lè)家也在招股書中稱，消費(fèi)者有數(shù)量眾多的品牌廠商和品類繁多的產(chǎn)品可供選擇。

如在椰子汁飲料市場(chǎng)，頭部品牌包括椰樹牌椰汁、王老吉、唯他可可等均依托大企業(yè)在全國(guó)布局。乳酸菌市場(chǎng)中，蒙牛、伊利、養(yǎng)樂(lè)多、均瑤等品牌牢牢占據(jù)市場(chǎng)。八寶粥被兩家傳統(tǒng)巨頭銀鷺、娃哈哈分割市場(chǎng)。歡樂(lè)家恐怕只能在市場(chǎng)夾縫中生存。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題，催生了諸多新問(wèn)題，數(shù)據(jù)顯示，由于罐頭產(chǎn)品季產(chǎn)年銷的特點(diǎn)導(dǎo)致庫(kù)存商品中罐頭產(chǎn)品較多。2018年末-2020年末，歡樂(lè)家的存貨凈額分別為2.72億元、2.22億元和1.1億元，庫(kù)存商品占存貨余額比例較大。

另外，歡樂(lè)家產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷模式為主，導(dǎo)致了應(yīng)收賬款較大。2018年-2020年，歡樂(lè)家經(jīng)銷商數(shù)量為1748家，經(jīng)銷收入從13.23億元，下滑至11.93億元。并且，在收入減少的同時(shí)，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值從2018年的1.17億元增加至2020年的1.43億元。

以上諸多因素最終導(dǎo)致了歡樂(lè)家抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。2020年，受到新冠疫情影響，歡樂(lè)家本來(lái)增長(zhǎng)的勢(shì)頭遭到重創(chuàng)。2017年-2019年，歡樂(lè)家主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為11.85億元、13.46億元和14.17億元，凈利潤(rùn)分別為8339.18萬(wàn)元、1.61億元和2.07億元。

市場(chǎng)上出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，歡樂(lè)家收入和凈利潤(rùn)就出現(xiàn)了下滑的情況。2020年，歡樂(lè)家罐頭產(chǎn)量6.09萬(wàn)噸，同比減少9.39%，飲料產(chǎn)品生產(chǎn)14.29萬(wàn)噸，同比減少8.37%。銷量下滑幅度更大。前者銷量6.15萬(wàn)噸，同比下滑12.33%，飲料產(chǎn)品銷售14.12萬(wàn)都，同比下滑15.71%。

對(duì)此沈萌認(rèn)為，如果歡樂(lè)家仍然在現(xiàn)有主業(yè)范圍發(fā)展，未來(lái)只能在規(guī)模層面發(fā)生變化，從研發(fā)、產(chǎn)品、產(chǎn)能、銷售模式層面均無(wú)優(yōu)勢(shì)，估值不會(huì)有太高的預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 歡樂(lè) 上市 體量 產(chǎn)品