來源：證券時報

在貨幣基金收益率大面積走低的背景下，不少貨基頻頻觸發合同中的“降費”條款，且隨著收益率的逐日波動，這些產品管理費率在合同約定的機制下出現“反復橫跳”。

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引人注意的是，據統計當前全市場貨基綜合持有成本逼近0.4%，部分產品高企的管理費正在蠶食投資者的微薄收益。多位業內人士及基金經理預判，受同業存單供需變化及政策利率下調等因素影響，貨幣基金收益率較長時間維持低基數、窄幅波動或成接下來的現實。面對持續的低收益常態，行業降費讓利已是大勢所趨。

多只貨基管理費率“反復橫跳”

近期，多只貨基反復披露公告，核心內容為動態調整產品的管理費率。

如6月20日，安信天利寶貨幣公告：根據基金合同約定，當七日年化暫估收益率小于或等于2倍活期存款利率時，基金管理費將由0.90%/年下調至0.30%/年。因此，6月18日恢復0.90%/年管理費率，6月19日起正式調整為0.30%/年。

同日，還有銀河水星現金添利貨幣公告：此前基金管理人曾將管理費率下調至0.30%以降低銷售機構交收透支風險，自6月19日起則恢復為0.90%/年。

從原因來看，貨幣基金管理費率的臨時調整，是合同約定的動態費率機制與當前市場收益率下行趨勢疊加的結果，部分產品合同明確設置了費率觸發機制，為防范每萬份基金凈收益為負、銷售機構交收透支風險，需自動下調管理費至更低檔位。待風險因素消除后，再恢復原費率。

記者注意到，目前仍執行0.9%高管理費且在近期觸發了費率調整的產品，多屬“券商系”貨基，如銀河水星現金添利、平安證券現金寶、光大陽光現金寶、中金財富聚金利等。

據了解，這些產品前身多為券商集合資管計劃，在參公改造后劃入貨基范疇。某公募人士指出，在完成規范化轉型之前，這類產品主要扮演著券商客戶炒股余額理財的角色。由于其受眾群體多為在股市中博弈的高風險偏好客群，因而對管理費的高低往往并不在意。

高費率侵蝕收益

與管理費相對應的是貨基持續走低的收益率，截至6月19日，納入統計的300多只貨幣基金近7日年化收益率約為1.03%，作為國內規模最大的貨幣基金，天弘余額寶的收益表現備受關注，其最新7日年化收益率已跌至0.83%。此外，規模超過2000億元的易方達易理財和南方現金通等產品7日年化收益率也早已“破1”，當前僅有中銀如意寶、國富日日收益、諾安理財寶等個別產品7日年化收益率超過1.5%。

“政策收緊壓縮高息套利空間，沖擊貨幣基金收益。市場利率定價自律機制于3月出臺新規，要求將高于7天逆回購利率的同業活期存款占比控制在10%至20%以內。此前同業活期存款利率可議價至1.5%至1.6%，監管收緊后普遍下調至1.4%附近，直接壓低了貨幣基金可投資產的收益率。”華北某公募基金指出。

值得關注的是費率對貨基收益率的侵蝕情況，據Wind數據，截至當前，全市場貨幣基金平均管理費率約為0.23%；平均托管費率約為0.057%，此外，再疊加平均超過0.1%的銷售服務費，僅這幾項就意味著貨幣基金持有成本逼近0.4%。

此前高峰時期，貨幣基金年化收益率能夠維持在3%甚至4%，而前述綜合費率對投資者的持有體驗影響微乎其微，而在當前低利率環境下，持有成本對收益率的蠶食和沖擊無疑更為明顯。

截至6月20日，光大陽光現金寶、中金聚金利等多只產品管理費率甚至高達0.9%。某基金觀察人士表示，從基金公司自身而言缺乏動力下調管理費率。但降費讓利是大勢所趨，隨著這類產品持續增加，未來預計會隨行就市做出費率調整。

低收益率或將持續

易方達基金梁瑩指出，從投資角度看，同業存單、同業存款是貨幣基金最核心的兩大投資品種，其利率走勢直接決定產品收益。在央行適度寬松貨幣政策下，同業存單的供需兩端正發生顯著變化。

首先從供給端來看，去年下半年以來，銀行的負債需求被同期限利率相對更低的中期借貸便利、買斷式逆回購等政策工具持續替代，同業存單凈融資連續為負，存量較最高點下降超過3萬億；其次，從需求端來看，銀行體系流動性充裕，疊加資產端欠配格局，機構配置需求始終旺盛。一收一放之下，銀行發行同業存單的定價錨已悄然轉向政策工具，未來收益率大概率也將維持低位窄幅波動。

“因此，對貨幣基金而言，收益率較長時間低位波動，大概率會成為接下來的現實，對于管理人而言，與其期待短期的趨勢性行情，不如沉下心來，把更多精力放在流動性管理與精耕細作上。短債基金的處境則相對寬松一些，在中性基礎倉位之上，仍可在合適的窗口擇機參與壓利差的交易機會。整體而言，在更清晰的方向顯現之前，精細化的投資操作，或許比追逐邊際收益更為重要。” 梁瑩表示。

此外，華東某掌管貨基的基金經理也認為貨幣基金收益率回升要看短端利率上行是否出現拐點。若后續經濟復蘇節奏超預期、貨幣政策邊際收緊，短端利率有望逐步回升，貨幣基金收益也將同步修復。“但整體來看，回到1.5%以上的高收益中樞可能性較低，未來一段時間，貨基收益可能維持低基數、窄幅波動狀態。”該基金經理預判稱。

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