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中金發表報告指，騰訊首季Non-IFRS純利同比升11%，符合市場預期；受流水遞延影響，收入同比增9%，則低于市場預期。首季游戲業務流水增速可觀，長青游戲再創新高。今年春節較晚，導致部分游戲流水以及分成遞延至后續季度確認。該行預計次季國內游戲收入同比增12%，海外游戲增10%。騰訊首季廣告收入增長加快，同比增20%，該行次季廣告收入同比增17%。

該行認為，騰訊AI投入積極可控。騰訊4月底開源發布混元3.0預覽LLM，兼顧實用性與性價比，已部署于公司內部131個產品實現協同疊代，下一步向更大參數模型演進。管理層認為微信/QQ/企業微信是AgenticAI天然的控制接口，未來若將小程序代碼轉化為AI Skills，有望構筑差異化生態壁壘。中金維持騰訊今明兩年收入和Non-IFRS凈利潤預測，維持“跑贏行業”評級及目標價666港元，對應預測今年Non-IFRS市盈率20倍。

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