國金證券股份有限公司劉宸倩,葉韜近期對金徽酒（603919）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預期，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)中向好》，給予金徽酒買入評級。

【資料圖】

金徽酒

2025年10月24日，公司披露25年三季報，期內(nèi)實現(xiàn)營收23.1億元，同比-1.0%；實現(xiàn)歸母凈利3.2億元，同比-2.8%。其中，25Q3實現(xiàn)營收5.5億元，同比-4.9%；實現(xiàn)歸母凈利0.3億元，同比-33.0%，業(yè)績兌現(xiàn)符合市場預期。

經(jīng)營分析

營收拆分：1)分產(chǎn)品：25Q1-Q3100元以下/100-300元/300元以上產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收4.6/12.3/5.4億元，同比分別-24%/+2%/+14%；25Q3分別實現(xiàn)營收0.9/2.6/1.6億元，同比分別+18%/-17%/-2%。2)分區(qū)域：25Q1-Q3省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收16.9/5.3億元，同比分別-2%/-2%；25Q3分別實現(xiàn)營收3.6/1.5億元，同比分別-5%/-12%；25Q3末省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別較二季度末+15/-26家至318/631家。公司重點推進西北市場建設，陜西、新疆市場發(fā)展相對較優(yōu)，寧夏、青海市場正常推進，北部市場、華東市場聚焦區(qū)域&資源去做。

從報表質(zhì)量來看：1)25Q3歸母凈利率同比-2.0pct至4.7%，主因營業(yè)外支出&所得稅稅率擾動；經(jīng)營層面表現(xiàn)穩(wěn)中有升，其中毛利率同比+0.3pct至61.4%，銷售費用率同比-1.4pct，管理費用率同比+0.5pct。2)25Q3末合同負債余額6.3億元，環(huán)比+0.3億元，考慮合同負債環(huán)比變量后25Q3營收同比+2%；25Q3銷售收現(xiàn)6.6億元，同比+9%，回款端表現(xiàn)優(yōu)于當期營收端，預計與公司階段性施行回款活動相關，疊加渠道、終端出貨預期及盈利預期平穩(wěn)，從而支撐其回款積極性。

整體而言，公司的核心優(yōu)勢未改，即有明確且篤定的戰(zhàn)略愿景、管理層穩(wěn)定且經(jīng)驗豐富，中期各區(qū)域市場起量后利潤彈性可期。

盈利預測、估值與評級

我們預計25-27年收入分別為29.7/31.6/36.5億元，分別-1.8%/+6.6%/+15.4%；歸母凈利潤分別為3.6/3.9/4.8億元，分別-6.3%/+5.8%/+24.0%，對應EPS為0.72/0.76/0.94元，對應PE分別為27.6/26.1/21.0X，維持“買入”評級。

風險提示

區(qū)域市場競爭加劇，省外擴張低于預期，行業(yè)政策風險，食品安全風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達80.21%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利3.94億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構給出評級，買入評級13家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為23.03。

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