實時焦點：新“國九條”落地兩年 資本市場“三變”

股東回報首次大幅度超越融資規模，推動“長錢長投”制度環境逐漸成型，服務新質生產力能力不斷躍升……新“國九條”落地兩年以來，資本市場在生態、結構和功能三方面實現了深層次改變，實現了量的合理增長與質的有效提升。

在業內人士看來，未來，資本市場將朝著“融資有序、投資有道、交易有度、監管有力”的方向進一步深化改革，成為連接科技創新、產業升級與社會資本的“核心樞紐”，進而服務實體經濟高質量發展。

生態之變：股東回報超越融資規模

(資料圖片)

寧德時代、紫金礦業、中國石化分紅金額均超百億元，寒武紀發布上市以來首次現金分紅方案，道通科技打出“分紅+轉增”組合拳……隨著2025年上市公司年報陸續披露，傳統的“年報季”演變為投資者翹首以盼的“分紅季”。

這一變化背后，是推動上市公司回報投資者政策體系的具象化。新“國九條”要求“強化上市公司現金分紅監管”，推動“一年多次分紅、預分紅、春節前分紅”。2025年，A股7000萬活躍自然人投資者中，約5000萬投資者獲得分紅，上市公司分紅日益成為越來越多居民財產性收入的重要來源。

兩年來，分紅規模不斷刷新歷史紀錄，股東回報首次大幅度超越融資規模。

Wind數據顯示：2024年全市場分紅規模達2.4萬億元，上市公司回購規模1476億元；2025年全市場分紅規模升至2.55萬億元，回購規模1427億元。兩年時間，A股市場分紅、回購總規模達到5.24萬億元。同期，A股市場股權融資規模合計為1.39萬億元，其中IPO融資規模為1971億元。

“一年多次分紅”從試點邁向常態化，上市公司分紅節奏顯著加快。中國證監會數據顯示，截至2025年底，利潤超50億元的上市公司中，超七成已實現一年多次分紅。隨著分紅頻次增加，分紅節奏整體前移，2025年共有8000多億元分紅資金提前半年到賬，投資者更早享受公司發展紅利。

“數據印證了近兩年投資者回報優先級顯著提升，融資功能與投資功能趨于再平衡?！北本┐髮W光華管理學院院長、博雅特聘教授田軒在接受上海證券報記者采訪時表示，股東回報成為衡量上市公司質量的核心標尺，分紅與回購不僅是利潤分配行為，更是企業現金流健康度、戰略定力與股東文化成熟度的綜合體現。IPO規模收縮而回報激增，反映出監管對“重融資，輕回報”傾向的糾偏成效顯著，市場更注重存量價值的釋放與長期資本回報。

結構之變：中長期資金加速入市

“A股長錢變多了，這和入市制度環境改善有很大關系?！币晃槐ｋU機構人士感嘆。

新“國九條”明確提出“推動中長期資金入市”，構建支持“長錢長投”的政策體系。此后，推動中長期資金入市的指導意見和實施方案出臺；中國人民銀行開創性設立支持資本市場的結構性貨幣政策工具；金融監管總局則調整了保險資金權益類資產監管比例，并啟動長期股票投資試點。

政策紅利直接轉化為真金白銀的流入。證監會數據顯示，截至2025年末，各類中長期資金合計持有A股流通市值約23萬億元。2025年，社保資金、保險資金、年金基金等中長期資金合計凈買入A股超過8000億元，實際新增入市規模超過1萬億元。

個人投資者的行為模式也在悄然改變，投資理念逐步從“炒消息”轉向“看業績、看治理、看分紅”。炒股10多年的陳女士告訴記者：“現在靠消息炒股，賠錢的概率更高?，F在我更習慣看政策、看財報、看公司分紅情況。”

“價值投資、長期投資、理性投資逐步成為市場的主流?！蹦祥_大學金融學教授田利輝告訴記者，要維持這一趨勢，實現優質項目與耐心資本匹配，關鍵在于“期限對齊”與“激勵相容”。以三年以上長周期考核替代年度排名，以容錯機制釋放機構投資者的決策空間。只有考核時鐘與創新時鐘同頻，“長錢”方能“長投”。

方正證券首席經濟學家燕翔對記者說：未來可進一步延長中長期資金考核周期、降低短期業績權重，擴大長周期考核覆蓋范圍至更多機構類型，將符合條件的銀行理財、信托等機構納入考核體系；完善相關業績評價體系及執行細則，優化考核指標以更好匹配長錢長周期屬性，推動長周期考核持續深化、落到實處。

功能之變：向投融資協調的市場轉變

過去，資本市場常被視作實體經濟的“輸血”渠道，其核心功能在于融資，但單一強調融資功能的局限性日益顯現。新“國九條”落地以來，監管部門推出了一系列相互銜接、系統協同的改革舉措，打通投融資良性循環堵點。

如針對上市公司，改革關鍵是從“規模擴張”走向“精準包容”，核心是全面提升資本市場制度的包容性、適應性，使其更好適配新質生產力的發展需求。

兩年來，新增上市公司整體呈現科創屬性突出、產業結構升級等特點。Wind數據顯示，以上市日期為參考基準，新“國九條”實施兩年來，A股超七成新上市公司來自科創板、創業板及北交所，合計募資金額超1200億元，占全部A股融資金額近六成。從行業分布來看，A股新上市公司中，有近200家屬于新一代信息技術、新材料產業、高端裝備制造產業、生物產業、節能環保產業、航空航天產業、海洋裝備產業、新能源及新能源汽車等戰略性新興行業，合計募資金額超過1800億元，占全部A股融資金額的九成以上。

在田利輝看來，新“國九條”及后續系列改革，將資本市場置于服務中國式現代化和金融強國建設的核心位置。其定位從注重融資功能，轉變為“投融資功能相協調”。這意味著資本市場不僅要成為經濟轉型的“發動機”，更要成為連接科技創新、產業升級與社會資本的“核心樞紐”，以及居民財富的“蓄水池”。

從“注重融資功能”到“投融資相協調的市場功能”，這一轉變在“十五五”規劃綱要中得到系統性確認?！笆逦濉币巹澗V要不僅大幅擴充了資本市場相關內容，還對資本市場工作作出多維度部署，強調“健全投資和融資相協調的資本市場功能”，這標志著我國資本市場改革進入投融資兩端協同發展、相互賦能的新階段。

針對資本市場后續改革，田軒建議：進一步壓實中介機構“看門人”責任，加強信息披露穿透式監管，推動公司治理機制與分紅約束機制法治化，將現金分紅比例、回購計劃執行情況納入公司治理考核硬指標；加快構建“能進能出，進退有序”的常態化退市生態，強化退市剛性執行與司法協同，對規避退市行為實施穿透式追責；同步優化長期資金入市配套機制，擴大社保資金、保險資金、年金基金等增量配置權限。

關鍵詞： 分紅 融資 規模 資本市場 上市公司